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4投机与套利策略 4投机与套利策略 §1投机策略 期货投机 期货市场投机是指通过买卖期货合约，待价位合适时对冲平仓以获取利润的投资行为。 投机者 投机者的目的： 通过对标的资产的价格变动趋势进行预测， 建立相应的交易部位（ position，或称头寸），以求获得与其所面临的风险暴露相对应的利润。 投机者分类 抢帽子者（scalpers） 日交易者（day traders） 部位交易者（position traders） 投机的作用 发现价格 承担和分散价格风险 增加市场流动性 有利于缓和价格波幅 投机交易的假设前提 投机者具有信息优势； 市场常常发生扭曲； 市场具有复原功能； 投机影响市场走势； 投机者偏好风险。 基本投机策略：空头投机与多头投机 何时进行空头投机？ 何时进行多头投机？ 投机交易特征 承担市场风险，获取风险利润； 交易规模较大，交易活动频繁； 持有时间短，信息含量大，时空覆盖广； 经常利用对冲技术，一般无需进行实物交割。 正确对待期货投机 投机活动创造了市场； 投机对市场是“双刃剑”； 适度控制投机仓位总量； 要求操作者素质要高。 §2套利策略 期货套利 期货套利 在不同期货市场上，同时买、卖两张存在关联的期货合约，以求从两张合约的价格关系变动中获取利润的交易行为。 期货套利的基本作用 与投机作用类似 套利交易的假设前提 套利者具有信息优势； 市场常常发生扭曲； 市场具有复原功能； 套利影响市场走势； 套利者厌恶风险。 套利交易操作原则 两市操作 方向相反 数量相等 同时交易 价差：套利交易的核心 选择合约与发现价差 关注同因合约 明确合理价差 发现价差异常 掌握价差规律 选择套利策略 价差异常的两种情况 价差异常扩大，随着时间的推移将逐步缩小； 价差异常缩小，随着时间的推移将逐步扩大。 套利指令：关注价差的交易指令 套利交易策略（套利类型） 跨期套利 跨市套利 跨商品套利 跨期套利 跨期套利类型 牛市套利 熊市套利 蝶式套利 定义价差（B）：对于跨期套利而言，我们定义价差为近月合约价格（F1）与远月合约价格（F2）之差。 B= F1 - F2 牛市套利 牛市套利的含义： 在预期近月合约与远月合约的价差将扩大的情况下进行的套利交易。 牛市套利的操作手法： 买近卖远 正常市场 反向市场（P85） 牛市套例：正常市场 熊市套利 熊市套利的含义： 在预期近月合约与远月合约的价差将缩小的情况下进行的套利交易。 熊市套利的操作手法： 卖近买远 反向市场 正常市场（P85） 熊市套利：反向市场 跨期套利盈亏分析（P86） 价差变动趋势判断 价差扩大与牛市套利条件（P86） 价差缩小与熊市套利条件（ P87） 价差变动趋势与套利策略选择矩阵 跨期套利机会选择 进行市场扫描； 发现异动合约； 分析价差趋势； 选择套利策略。 跨期套利机会选择：实例（P87） 注意事项： 这是一个可资借鉴的案例； 但是，正常市场并不意味着有牛市套利机会；同理，反向市场也未必意味着具有熊市套利机会； 选择套利策略的重点在于关注同一合约组合价差的变动趋势，如（3，5）组合的价差变动趋势；而不在于不同合约组合的价差差异，如（2，3）与（3，5）之间的价差差异。 跨期套利应当主要基于时间序列预测，而非主要基于截面数据分析。 蝶式套利 蝶式套利含义： 牛市套利与熊市套利共享居中交割月份的期货合约。 蝶式套利两种组合：实例参见P88 组合1：（牛市套利，熊市套利）； 组合2：（熊市套利，牛市套利）。 蝶式套利机会： 以居中月份合约价格为参照，在其左右同时出现牛市套利机会和/或熊市套利机会。 蝶式套利盈亏分析 跨市套利 跨市套利含义： 在两个不同的交易所选择标的资产相同的合约，抓住其比价关系反常的机会，同时在两个交易所建立方向相反的部位，以求获得套利收益的交易策略。 比价反常的两种情况： 价差异常扩大 价差异常缩小 跨市套利特征 操作难度大，套利风险高 跨市套利常常需要在相对分割的市场进行，受市场供求、合约标准、合约流动性、汇率风险等因素影响，跨市套利的操作难度大、套利风险高。 机会稍纵即逝，时机难以把握 跨期套利往往需要等待时间的检验，跨市套利则往往要求速战速决。但两者套利机会同样难以把握。 跨市套利案例Ⅰ 跨市套利案例Ⅱ 跨市套利盈亏分析 跨商品套利 跨商品套利的含义： 两种相关商品，其价格往往有着内在联系。市场异动，可能破坏这种内在联系，导致相关商品比价关系的扭曲。发现相关商品比价反常现象，利用市场异动机会，以期货合约为工具，进行的套利活动就是跨商品套利。 比价反常的两种情况： 价差异常扩大 价差异常缩小 归纳：套利策略选择一般原则 原则1： 假定两种合约的合理价差为一个正常数（a0），且价差扭曲发展到极致，则 当两种合约价差的绝对值大于a时，出售高价合约，购买低价合约； 当两种合约价差的绝对值小于a时，出售低价合约，购买高价合约。 原则2： 一旦发现两种高度相关的合约之间的价差扭曲发展到极致，则在购买价值被相对低估合约的同时，出售价值被相对高估的合约（参考跨市套利案例）。 本章小结 投机交易的假设前提 投机交易特征 套利交易的假设前提 套利交易的核心 套利交易操作原则 跨期套利 跨期套利盈亏分析 价差变动趋势与套利策略选择矩阵 跨期套利机会选择 跨市套利 跨商品套利 作业 P94第8题 （-4）+6=$2/盎司；或（-1）-（-3）=$2 /盎司 效果 +2 -4 +6 盈亏 -3 平仓396 一周后，平仓393 出市 -1 买黄金合约400 11月1日，卖黄金合约399 入市 价差 伦敦市场 苏黎世市场 FB’-FB FB’ （卖） FB （买） B市场 B-B’ FA-FA’ 盈亏 B’=FA’-FB’ FA’ （买） 出市 B=FA-FB FA（卖） 入市 价差 A市场 * * YS ST F0 YL ST F0 ? 5月铜合约 11月铜合约 价差 1.10，开仓 买入价17550元/吨 卖出价17600元/吨 -50元/吨 4.10，平仓 卖出价17680元/吨 买入价17700元/吨 -20元/吨 平仓损益 +130元/吨 -100元/吨 ? 套利损益 （130-100）*5=150元 ? 5月大豆合约 11月大豆合约 价差 1.10，开仓 卖出价2900元/吨 买入价2800元/吨 100元/吨 4.10，平仓 买入价3250元/吨 卖出价3200元/吨 50元/吨 平仓损益 -350元/吨 +400元/吨 ? 套利损益 （-350+400）*10=500元 ? 近月合约 远月合约 价差 套利盈亏 开仓 F1 F2 B - 平仓 F1’ F2’ B’ - 牛市套利 F1’-F1 F2-F2’ = B’-B 熊市套利 F1-F1’ F2’-F2 = B-B’ ? 远月合约 ++ + 0 - -- 近月合约 ++ 0 + + + + + - 0 + + + 0 - - 0 + + - - - - 0 + -- - - - - 0 B2’-B2 B2-B2’ B2’ B2 后差 b-b’ = B1-B1’ 组合2 b’-b = B1’-B1 组合1 - b’ B1’ 出市 - b B1 入市 套利盈亏 前后差 前差 4+（-1）=$3/盎司；或5-2=$3 /盎司 效果 +3 -1 +4 盈亏 2 平仓394 一周后，平仓396 出市 5 买黄金合约395 11月1日，卖黄金合约400 入市 价差 苏黎世市场 伦敦市场 *
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